齐屹科技:营收净利高速增长 会是下一个汽车之家吗

原创2019-04-11 11:31:53 8

  个人养老投资新时代,40家养老目标基金PK,你会选择哪一家?【寻2019基金业引领者】

  去年上市的家装垂直互联网企业,齐屹科技国内运营主体为齐家网),牢牢占据家装行业这一流量端口,在港股市场上极具稀缺性。上市首年,交出的第一份答卷就超出了市场预期。

  齐屹科技2018年全年营收达到人民币6.46亿元,同比增长34.8%;持续经营业务毛利为3.82亿元,同比增长59.1%。上市首年经调整净利润实现5164万元,而去年同期是亏损5820万,整体表现优异。

  整体收入大幅提升的同时,齐屹科技线上平台业务亦于期內录得多项运营亮点:截至2018年12月31日,平台上的装修公司达到9694家,同比增长45%,覆盖大部分中国城市;流量增长快速,2018年月独立访客为4860万,同比增长28.6%,推荐用户数和推荐次数同比增幅分别达到41.8%和54.5%。

  仔细探究上述业绩表现,可以发现齐屹科技出现了三个发展趋势:“轻资产”化、成本结构改善、流量提升变现能力增强。

  齐屹科技主要有两块业务,家装线上平台类业务采用纯互联网技术、思维、模式运营,而自营类业务则是与传统家装的结合。

  2017年底,齐屹科技平台收入和自营收入的占比为39.6%和60.4%;到了2018年,线.6%,是最亮眼的业务。而自营有所下降,主要是由公司主动战略调整导致。

  所以两块业务营收占比在2018年变成了58.1%和41.9%,比例基本调转过来。

  这点对于齐屹科技的估值有很大的影响——平台和自营两个业务的毛利率差别太大了。

  2017年自营业务其毛利率仅为24.7%,只占了四成的平台业务,但是其毛利率则高达89.4%。到了2018年,毛利情况同样如此,自营业务毛利率26%,平台业务毛利率83%。

  细拆线上平台的具体业务,平台服务营收增速80%。这里包括订单推荐费、许可证费用、检测服务费用,都属于轻资产模式业务,并不需要太多的资产投入,2018年平台服务的毛利率高达到94.9%,盈利能力很高,营收占比已达到为49.7%,对于本次年报的利润贡献功不可没。

  这就是齐屹科技的第一个发展特点:高毛利、轻资产的平台业务在营收中的占比快速增加。也就是说2018年公司营收不仅总量上获得了增长,结构上也得到了优化,高毛利率业务大幅增加,可见平台的转型相当成功。

  以现在的发展趋势来看,可以预计2019年,平台业务收入增速还是会保持高速增长,其营收比例将会超过50%。

  而且从现在财报来看,2018年的公司费用结构也得到了优化(包含股权激励支出及上市费用),经调整净利润转正。

  而且可以预见随着平台规模的扩大,以及业务结构继续转型,公司的费用结构将进一步优化,这将会进一步释放业绩潜力。

  另外从垂直型平台角度来看,流量是互联网企业的核心,流量的能否持续增长,决定了互联网企业的竞争优势能否维持下去,作为互联网企业,齐屹科技自然也是如此。

  当前齐屹科技旗下的齐家网是互联家装行业最大的流量入口,每月独立访客达4860万名,在行业内拥有强大的流量优势。

  在增加流量上,齐家网现在主攻两个方面,一是自身投放广告导流,第二是建设内容社区,吸引有装修需求的用户进入网页。截至2018年底,齐家网上高质量的家居装修内容包括超过210万篇文章及帖文、430万张相片以及88万个实例。

  在流量日益增加的情况下,齐家网的变现方式也逐渐增多,从齐家网首页子目录内容来看,公司正在形成商业闭环。

  齐家网的商业模式是通过平台资源吸引用户和商家,撮合双方交易,收取撮合佣金、物业租金、销售建材家居,收取商家广告费和用户推荐费。

  除了给供应商提供推广服务、给顾客提高购买服务,齐家网还有一个潜在的盈利点——消费金融撮合业务。齐家网属于垂直型平台,本身连接的居民和企业端都具有相应场景的金融需求,而这块业务也是属于轻资产业务,这是很有互联网公司特点的打法。

  从商业模式上来看,齐家网和汽车之家相当类似,同属于垂直型平台,其商业模式都是通过平台资源吸引用户和商家,撮合双方交易。

  从互联网发展历史来看,综合性平台(淘宝、京东、美团等)在满足人们通用需求方面,已经做的相当到位。但随着社会的进步和人们消费层次的提升,对个性化商品和服务的追逐将成为越来越多人的消费理念,这都属于垂直平台的机会。

  类似于齐家网、汽车之家和酒仙网这些小而美的垂直型互联网平台,在解决自身行业供应链上的信息不对称问题上,起到了极大的作用。而且其模式从投资视角来看,也相当具有稀缺性,需要投资者长期关注。

  比如汽车之家,自从2013年在纽交所上市以来,一直备受投资者认可。尤其最近三年,股价从2016年的19美元,飙升到2019年最近一个交易日的105美元,增幅高达452%,市值一路上涨到123亿美元。

  汽车之家的成绩单证明了垂直型平台商业模式和盈利模式的成功,而拥有齐家网的齐屹科技,同样作为垂直型平台公司,也具有和汽车之家相似的基因

  这种基因从财务的角度来看,最明显的特点就是高毛利率。从整体毛利率来看,两家公司的毛利率都相当高,而且从2016年开始利润率优化至今,2018年毛利率分别为88.7%和59.1%。

  从数值上来看,汽车之家毛利率是高于齐屹科技的,这是因为齐屹的自营业务的毛利较低,拉低了公司整体毛利率。如果只看线上业务的毛利率,齐屹的毛利率为94.9%,高于汽车之家。

  但是所有的平台并非一日之功,汽车之家和齐屹科技都经历了10多年的探索,才一步步登顶行业第一的规模,之后慢慢开辟了多元化的变现之路。从发展路径来看,两者都有类似的自我进化过程。

  汽车之家2005年创立,创立之初首先定位为汽车垂直媒体平台,在用户规模积累到一定量之后,开始拓展交易、电商、金融等变现业务,形成闭环生态,到今日以AI、大数据、赋能汽车消费者和商家。

  而齐家网成立是在2007年,成立之初深耕建材领域,建立深厚的用户基础后,也是同样走上了类似的道路。

  到今天,两家公司的内容和服务定位都很相似,既有平台属性,又有媒体属性,也有社区属性。而广告+推广,这种商业变现+B/F2C的模式,汽车之家已经用股价表现证明了这种模式是可行的,之后齐屹的股价预计也有相同而表现。

  垂直型平台业务知识高专业度,行业的进入门槛高,这就意味着率先建立起行业壁垒的平台,将会吸引越来越多的行业资源入驻,出现强者恒强、弱者淘汰的局面。

  而经过这么多年的探索,齐屹科技和汽车之家都已经是国内各自行业最大的垂直平台公司,具有先发优势,潜力无限。

  但实际上齐屹相比与汽车之家,甚至更具有优势,这主要是行业竞争格局和公司自身特点决定的,体现在两个方面:

  从直接涉及到的参与方来看,汽车和家装行业都是参与者众多,所以凸显了平台的价值。

  汽车行业的上下游有汽车厂商、经销商、购车者等。家装则涉及设计师、装修公司、施工队、材料商、材料工厂、经销商、家装软装企业、智能硬件企业等,这些都是整个生态中的一部分。

  但是家装并非像汽车一样是纯产品交付,更多是服务交付,需要多次流程才能做到最终产品的确认,比如拆旧、水建、土建、安装工程、家具家电等流程,其中涉及的产品类目和供应商数量明显比汽车经销商要多很多,对应的上游分布更加分散。

  相对而言汽车经销商的资本体量相对较大,议价倾向比较强,所以齐屹在供应链的议价能力会更高。同时家装行业的现金流情况会比汽车的格局要好,因为行业内一般使用定金制度,作为行业线上流量入口和服务平台的齐屹科技,自然也受益于这种收费模式。

  根据中汽协的预测报告显示,预计2019年全年汽车销量为2800万辆,与2018年持平,即零增长。同样整个房地产市场迈入“白银时期”,不管是投资增速和需求的下滑,还是政策监管的原因,汽车和住宅市场已经进入“存量”市场。

  对于汽车经销商而言,一手汽车的广告投放,整车厂是有相应补贴的,但是现在一手车基本属于停止增长阶段,整个供应链上的参与者都不太好过,对于汽车之家来说也不是好事,如果转向二手车市场,产业链利润更低,容易变成重资产模式。

  但对于互联网家装来说,却是恰恰相反,正是“存量房”时代的到来,导致家装行业黄金时代的来临。

  首先对于家装行业的首要认识是,其属于房地产的下游行业,受到住宅市场影响深远,但家装行业其实还有非常大的增量市场,齐家网能同时受益于新增和存量发展。

  根据弗若斯特沙利报告预测,中国新房市场2017-2022仍有6.1%的复合增长,过去的高增长为家装行业积累了大量住宅库存,形成庞大的二手房和租赁市场。当“住”的基本需求被满足后,家装行业的消费升级浪潮才能到来。

  按公司预测,未来几年一线城市二手房比例将持续攀升,届时会产生大量重新装修、翻新、局部调整的需求,这将为家装市场在一线城市带来新的机遇,按照10-15年为一个住房翻新的周期来计算,二、三、四线城市亦会随着周期进入存量房时代,为家装市场持续带来增长。

  齐屹科技上市首年营收和净利润都录得高速增长,2018年战略调整成功,线上平台收入大幅增加,反映了网上平台业务的稳定变现能力。

  参照美股汽车之家所在的汽车等类似大行业,垂直龙头通常都是过百亿美金的市值表现。

  在装修这个2万多亿的大市场里,齐屹科技在市场规模、市场地位上都处于领先。同时垂直类互联网公司在港股市场本身具有稀缺性,其造血能力更强,增长空间更大。从长期价值投资角度来看,齐屹科技这样的垂直龙头一定不能错过。